做实（shí）公司业绩（jì），实现价值（zhí）创造，是（shì）市值管理的核心

       公司的业绩是（shì）市（shì）值（zhí）管理的核心（xīn），亦是价（jià）值创造过程，过程体现在公司日常经营活动，结果则体现在财务和业务（wù）数据中。公司（sī）经营产生（shēng）利润的高低直接决定着总资产报酬率ROA、净资（zī）产收（shōu）益（yì）率ROE，影响着每股收益EPS、每股净资产BPS等变量因素，这些衡量盈利能力的基本指标（biāo），客观上体现了股票内（nèi）在价值，主观上影响着（zhe）投资人的判断预（yù）期。在同（tóng）一（yī）行（háng）业内上市公司市盈率P/E、市净（jìng）率P/B等估值（zhí）水平大致接近的情况下，市（shì）值大小与每股收益和每股净资产指标呈正相（xiàng）关。

 建议公司制定明（míng）确的发展战略规（guī）划（huá），明晰战略定（dìng）位、发展目标、实施路径及保障措（cuò）施，为公司实（shí）现健康（kāng）可持续发展提（tí）供（gòng）有力（lì）的战略引领，推动公司价（jià）值创（chuàng）造能力（lì）的（de）不断提升，增（zēng）强中小投资者对公司良好发展预期（qī）的信心，最终实现公（gōng）司价值和股东利（lì）益的最大化。

开展资（zī）本运作（zuò），做好价值管理，是市值管（guǎn）理（lǐ）的路（lù）径

       上市公（gōng）司开展资（zī）本运（yùn）作是通过商业模式和发展模式的重构，充分利（lì）用资本市场，推动（dòng）企（qǐ）业扩张，促使产业（yè）升级（jí）和盈利能（néng）力提升。A股资（zī）本运作的工具（jù）通常有以下几种，公司可根据自身需要在符合法律（lǜ）法规的前提条件下择优选用。

一是并购重组。

      上市公（gōng）司的业绩是市值管理的核（hé）心，亦是价值创造过（guò）程，价值创造过程体现在公司日常经营活动中，结果（guǒ）则体现在上市公司（sī）的财务（wù）和业务数（shù）据中。为使上市公司整体发（fā）展方向更加明确、发展路径更加清晰（xī），建议（yì）上市公司着（zhe）手制定更为明确的发展战略规划，明确上市公司作（zuò）为（wéi）资本（běn）市场（chǎng）参与主体（tǐ）的战（zhàn）略（luè）定（dìng）位（wèi）、发展（zhǎn）目标、实施路（lù）径（jìng）及保障措施，为上（shàng）市公司实现健康可持（chí）续发展提（tí）供（gòng）有力的战略（luè）引领，推动公司价值创造能（néng）力（lì）的不断提升，增强中小投资者对公司良好（hǎo）发展预期（qī）的信心，最终（zhōng）实现公司价值和股东利益的最大化。

       并购重组是（shì）上市公司（sī）市值管理的重要（yào）手段之一，已经成为上市公司成长的核心（xīn）战略路径（jìng）之一，可（kě）以使（shǐ）得上市公司（sī）市（shì）场份额扩大和集中。并购重组与上市公司价值通常是正相关关系，上市公司应根据战略定位和发展方向，寻找合适的（de）内外部标的实施并购重组，提升上市公司（sī）的整体（tǐ）盈利能力和价值创造能力。

       横向（xiàng）并购。通过并购同行业的内外部优质资（zī）产（chǎn），可以消除（chú）竞争对手，扩大（dà）市场份额（é），实现上市公司市场占有率的（de）提升；同时，可（kě）以发（fā）挥（huī）经营管理（lǐ）上的协（xié）同效（xiào）应，迅速扩大生产经营（yíng）规（guī）模，实（shí）现低（dī）成本扩张（zhāng），节约（yuē）共同费用，形成集约化（huà）经（jīng）营，产生规模经济效益，共同促（cù）进公司（sī）的业绩（jì）提升。

       纵向并购。通（tōng）过并购上（shàng）下游产业链公司，可以纵向打通产业链（liàn），使生产、流通等（děng）环节密切配合，优势互补，缩短（duǎn）生产（chǎn）周（zhōu）期，降低采购成本（běn），减少流通费用，改善经济效益等；同时，通过对原料和销售渠（qú）道的控制（zhì），搭建自（zì）身产业链，提高（gāo）竞争能力，弥（mí）补产业链（liàn）延伸过程中的竞争要素，提升上市公司综合竞争力和行业地位。

       多元（yuán）化（huà）并购。通过（guò）并购与上市公司主营（yíng）业务不相关的企业，可（kě）以（yǐ）帮助上（shàng）市公司跨入新（xīn）的行业，寻求新的利润增（zēng）长点（diǎn）；通过多元化领域的（de）投资，分（fèn）散行（háng）业风险。

       战略性并购。通过（guò）并购，可以帮助上市公司获（huò）得产业发展的关键性资（zī）源和（hé）能力（lì），使（shǐ）得上（shàng）市公司在未来产业调整中取得先（xiān）机，具有较强的（de）战略性意义。

       资产（chǎn）注入。并购内部优质资产，一方面可以提升上市公司资产质量（liàng）及增长速度，提高（gāo）集团的资产证券化率，加速整体（tǐ）上（shàng）市的（de）进程，体现控股股东及实际控制（zhì）人对上市公（gōng）司未来发展（zhǎn）的明确（què）规（guī）划和信心，对（duì）于提振（zhèn）市场信心有（yǒu）明显作用；同时，资产注入也（yě）可减少（shǎo）关联交（jiāo）易、优（yōu）化公（gōng）司（sī）治理、提（tí）高业务经营的透明度，提升（shēng）上（shàng）市公司的治理水（shuǐ）平和管理效率。

优（yōu）质（zhì）资产的并购重组（zǔ）可以提（tí）升上市公司的价（jià）值，上市公司价值（zhí）的提升（shēng）对降低并购（gòu）成本（běn）、开拓并购空间具有不可（kě）忽视的作用，二（èr）者相互影响、循环互（hù）动，共同（tóng）促进上（shàng）市公司业绩和市值的提升。

并（bìng）购重组（zǔ）与（yǔ）市值管理相辅相（xiàng）成、循环（huán）互动（dòng），但是（shì）上市（shì）公司需要关注并购重组过（guò）程中的操（cāo）作要点（diǎn），避免并（bìng）购重组对公（gōng）司的市值管（guǎn）理造成负面影响（xiǎng）。要点如下：

       一是并购方向应符合公司的投资故（gù）事逻辑。并购与（yǔ）投资故事都（dōu）应该基于上（shàng）市公司的战（zhàn）略规划而展（zhǎn）开，完备（bèi）的投资故事（shì）有助于二（èr）级市场（chǎng）对上（shàng）市（shì）公司的投资价值（zhí）解读与预期管理，并购应对市（shì）场价值解读预期起到验证作用，强化市场对投资成长路径与投资价值的认可，避免无方向并购重组。

       二是市值工作与并（bìng）购工作（zuò）的系统筹划（huá）。在市值管理推（tuī）动（dòng）上市（shì）公司（sī）市值（zhí）溢价的过程中，并购工作需有计划（huá）、有节（jiē）奏的推（tuī）进（jìn），应（yīng）提前筹划好市（shì）场周期（qī）研判、盈余（yú）管理规划等（děng）市（shì）值管理（lǐ）工（gōng）作（zuò），避（bì）免造成在并购的（de）进程中，市（shì）值（zhí）管（guǎn）理没（méi）有做（zuò）好相应的支持工（gōng）作，而（ér）在市值管理的推进中，并购又无法为（wéi）市值管（guǎn）理带来支撑。

       三是做好信息披露与价值传播工作（zuò）。二级市场的价值解读与预期往往受（shòu）市场情绪波（bō）动的影响较大（dà），在并购（gòu）工作的开（kāi）展过程中（zhōng），价值传播的深度与广（guǎng）度决定了市场（chǎng）如何解读上市公司的并购（gòu）行为。上（shàng）市（shì）公司应充（chōng）分做好信息披（pī）露工作，积极引（yǐn）导投（tóu）资（zī）者预期，管理（lǐ）价值解读口径，使得并购工作能够服务于上市公司常年市值管理工作（zuò）的推进，避免（miǎn）市场（chǎng）误读上市公司的并（bìng）购行为，对市值管（guǎn）理造成不利（lì）影（yǐng）响（xiǎng）。

       四是关注并购（gòu）重组过程（chéng）中的合（hé）法（fǎ）合规（guī）。避（bì）免（miǎn）“忽悠式重组”。并购重（chóng）组过（guò）程较为复杂，涉及多部（bù）门的（de）监管（guǎn），需要重点关注（zhù）相（xiàng）关法律（lǜ）法规及部门规章制度，使得（dé）并（bìng）购过（guò）程合法合（hé）规。此外，随意停（tíng）复牌、“忽悠式重组”等行为不但（dàn）会扰乱正常的市场秩序，还有（yǒu）内（nèi）幕交（jiāo）易的风险，“忽（hū）悠（yōu）式重组”也是监管层进行监（jiān）管的重（chóng）点。

二是（shì）不良资产剥离。

       很多上市公（gōng）司面临主业不强或定（dìng）位不清晰的问题，这样的上（shàng）市公司原则（zé）上暂时不具（jù）有投资（zī）价（jià）值，除非有确定性的经营转型和资产重组（zǔ）计（jì）划，否则不应享（xiǎng）受（shòu）较（jiào）高（gāo）的（de）市值溢价。对于资产类别分散（sàn）的上市（shì）公司（sī），应（yīng）尽早将非主业资（zī）产和（hé）低效、亏损等不良资产清理出去，以巩固或彻底转（zhuǎn）变主（zhǔ）业，着（zhe）力（lì）培养上市公司未来的核心竞争力。

 上市公司可以通过资产（chǎn）重组（zǔ）剥离非主业资产及低效、亏（kuī）损（sǔn）等（děng）不良资产，使得上（shàng）市公司集中资源（yuán）用于主营业务（wù）发（fā）展，突出主营业务亮点。

 资源集（jí）中。通过业务剥离（lí）重组，可以帮（bāng）助上市公司清理（lǐ）非主业资（zī）产和低效、亏损资（zī）产（chǎn），减少上市公（gōng）司出现（xiàn）资产错配的情况，集（jí）中（zhōng）资源于主营业务，提高资产的经营效率和资源的利用效率。

       突出主（zhǔ）业。通过业务剥离重（chóng）组，有利于上市公司识别并（bìng）处理边（biān）缘和（hé）低效（xiào）业（yè）务，帮助上市公司确定核心主业，突出主（zhǔ）业亮点，为后（hòu）续资本运作提供方向，提升（shēng）资（zī）本运作的效率（lǜ）和（hé）经营效（xiào）率（lǜ）。

       明晰投资故（gù）事。通过业务（wù）剥离重组，有利于（yú）上市公司（sī）建立起有竞争力（lì）的主营业务持续发（fā）展能（néng）力（lì），逐步转变为主业（yè）清晰（xī）、发展路径（jìng）透明（míng）的（de）专业化公（gōng）司，便于明晰公司的投资故事，获得投资（zī）者对公司的广泛认可（kě），利于资本市场对上市公司进行准确估值。

三（sān）是业务拆分（fèn）。

       业务拆分指上市（shì）公司将其拥（yōng）有的某一子公司（sī）的（de）全（quán）部股份，按比例分配给母（mǔ）公司的股东，从而在法律和组织上（shàng）将子公司的经（jīng）营从母公司的经营中分离出去（qù）。通（tōng）过这种资本运营方式（shì），形成（chéng）一个与母（mǔ）公司有着相同股东和股权结构的新公司（sī）。

    上市公司（sī）里若存（cún）在两种以上不同（tóng）的（de）业（yè）务（wù），其业务（wù）风险（xiǎn）、现金流状况不同，两个业务合并在一块（kuài）可（kě）能（néng）导致上市公（gōng）司整（zhěng）体估（gū）值变低。而业务分拆，变成两个公司以后，往往能够达到“1+1大于（yú）2”的效果。由于分拆（chāi）上（shàng）市（shì）具（jù）有（yǒu）“一种资（zī）产、两次使用”的效果，因此子公（gōng）司的（de）分拆上市通（tōng）常使（shǐ）得母（mǔ）公（gōng）司获得资产溢价，上市公司的（de）资产估值也将随之（zhī）提升，并继而促进上市公司的融资能力（lì）。

四是（shì）再融（róng）资。

       再融资方式包（bāo）括公开发行股票、非公开发（fā）行股票、配股、可转债、公（gōng）司债、可交债等。上市（shì）公司通过再融资方式获取资金用于发展前景（jǐng）较好的项目（mù）建设，可以向市场（chǎng）释放出公司业务具有良好发（fā）展（zhǎn）前景的信号（hào），一般情况（kuàng）下会提振市场信心，因此（cǐ）募（mù）投项目的选择（zé）至关重要（yào）。一般在牛（niú）市情形下，实施（shī）再融资难度（dù）相对小，易于抓住相（xiàng）对适（shì）合的发（fā）行窗（chuāng）口，有利于（yú）提升融资效（xiào）率，降低融资成本。

       此外，上市公司可以通过再（zài）融资发（fā）行价格的设定（dìng）向市（shì）场传达出不同的价值预（yù）期信号。例如，上（shàng）市公（gōng）司发行可转债和上市公司股东发（fā）行（háng）可交债，投资人往往将（jiāng）初始（shǐ）转股（或（huò）换股）价格视为大股（gǔ）东（或管（guǎn）理层）对公司股价的预判，在设（shè）定初始转股（gǔ）（或换股）价（jià）格时，需要（yào）考虑大（dà）股东、管理层对于公司股价的预期（qī）、减（jiǎn）持意愿等因素，设（shè）定（dìng）或（huò）高或低的转股价格上市公司股东、管理层如果认为股价被（bèi）低估或者上市公司业绩未来成长前景（jǐng）看好，可（kě）以设定（dìng）较高的溢（yì）价率水平（píng），从而稳定投资人情（qíng）绪，避免股（gǔ）价（jià）较大波动。

五是（shì）股票回购。

       在（zài）管（guǎn）理（lǐ）层认（rèn）为上市（shì）公司股价被低估时，利用上市公司自（zì）有盈余现金对流通股进行回（huí）购，提（tí）高净资产（chǎn）收益率等财务（wù）指标（biāo），提振股（gǔ）价。此（cǐ）外，在公司（sī）不缺（quē）现（xiàn）金，也（yě）没有很好的（de）投（tóu）资项目（mù）时，对于投资（zī）者言，回购比分红通常在税务等方面更（gèng）为划算和便利。同时，回购的股（gǔ）权还可用于股权（quán）激励及员工持股计划等。目前，监管层鼓（gǔ）励、支持上（shàng）市公司进（jìn）行股份回购用于维护（hù）公司价值（zhí）。

实施股权激（jī）励，充分（fèn）调动管理层积极（jí）性

       上市（shì）公司可（kě）以本公司（sī）股票为标的，对其董事、高级管理人员及其他员工进行长（zhǎng）期性激励，激励方式（shì）有股票期（qī）权、限制性股（gǔ）票、股票增值权等传统股权（quán）激（jī）励方式，也可实（shí）行员（yuán）工（gōng）持股计（jì）划。股权激励和员工持股计划可以改（gǎi）善（shàn）公司治理结构，建（jiàn）立和完善员工与所有者的利（lì）益共（gòng）享（xiǎng）机（jī）制，提高（gāo）经营层和团队的积极性和主动性（xìng），有利于提升公司业绩（jì），从而对（duì）市值增加（jiā）起到积极（jí）的作用。

 截至目前（qián），先后共有几（jǐ）百家上（shàng）市公司公布了股权激励方案。从激励方式来（lái）看，超过50%的公司采用了授予股票期权的（de）模式，超过40%的公司（sī）采用（yòng）了授予限（xiàn）制（zhì）性（xìng）股票的（de）模式，有少数（shù）公司采用了股（gǔ）票增值权的模式。

采取灵（líng）活的股权管理措施，实现股权收（shōu）益最大化

 具体股权管理方案制定（dìng），需对公司的估（gū）值水平（píng）、市场表现等作出正确判断和（hé）预（yù）测，制定增减持（chí）综合操作（zuò）策略，以期达到市值增长的目的。

一（yī）是股份减持（chí）。

       当上市（shì）公司（sī）股价（jià）被明显高估、股市在（zài）高位进入大（dà）幅（fú）震荡状态或公司（sī）发展（zhǎn）前景并不乐观等时，适时（shí）减持（chí）是规避（bì）风（fēng）险的理性行（háng）为（wéi）。

       一（yī）般减持（chí）主要（yào）通过（guò）二级市（shì）场，主（zhǔ）要包括如下方式：

       二级市场直接减持。适合有现金需求或对未来股价不（bú）看好，持有的股权已经（jīng）解禁（或部分解禁），希望通过二级（jí）市场回（huí）笼资金的股东。需考虑（lǜ）关键问题包括减持价格、减持时间（jiān）、减持数量以及对公司（sī）股价影响等。

       大宗交易减持。适合希望一次（cì）性减持大笔股（gǔ）权，但又担心会对二（èr）级市（shì）场（chǎng）股价造成较大冲击的股东。需考虑关键问题包括（kuò）减持价格、交易对象、减（jiǎn）持数量以（yǐ）及对公（gōng）司股价影响等（děng）。

       股票换购ETF基（jī）金（jīn），市值管（guǎn）理新模式。EFT基金（jīn），即交易型开放式指（zhǐ）数基金，是一种特殊形式（shì）的开（kāi）放式证券投资基金，以追踪某一特定股票指（zhǐ）数走势为投资目标（biāo），是被动管理（lǐ）型基金（jīn），通常采用一篮子（zǐ）股（gǔ）票（piào）进行申（shēn）购赎（shú）回基金份额（é），同时ETF基金在证券交易所上（shàng）市交易，因此（cǐ）通常（cháng）又被称为交易所交易基金。

       ETF基金有三种认购方式，分（fèn）别是网上现金认购、网（wǎng）下（xià）现金认购和网下股票认购（gòu）。其中（zhōng），比较特殊的是网下股票认购，该种方式是指不（bú）用（yòng）现金购买，而（ér）是用ETF的成分股（gǔ）去换购ETF基金，得到基（jī）金份额的一种方式，一般也（yě）称为“股票换购”。

       在（zài）基金发行期，投资者可以用单只成分股票（piào）换购（gòu）ETF基金，股票价格（gé）不（bú）是用股票（piào）的（de）现价来计（jì）算，而（ér）是以基金发售期最后一（yī）天成分股的收盘均价来计算。通（tōng）常，股（gǔ）票的现价（jià）和均价之间往（wǎng）往存在差值，称为（wéi）“现（xiàn）均差”。如果投资者以（yǐ）较低的现值买到股（gǔ）票，然后以较高的均价（jià）去换购，可（kě）以通过这（zhè）一方式获取“现均差（chà）”收益（yì）。

       目前（qián），上市公（gōng）司大股东以持有的上市（shì）公司股票来换（huàn）购（gòu）ETF基（jī）金份额，上市公司股东换购ETF基（jī）金份额（é）的作（zuò）用有（yǒu）以下几个方面：

       一（yī）是降低股价波动（dòng）风险，强化（huà）市值（zhí）管（guǎn）理。ETF基（jī）金的交（jiāo）易不（bú）会导致成分（fèn）股在二级（jí）市场上的（de）直接买卖，在（zài）增加股票（piào）流（liú）动性（xìng）的（de）同时，可以避免对成分股（gǔ）的价格造（zào）成较大的（de）冲击（jī），降低股价波动风险。

       二是优化资产配置，实现股权结构（gòu）多元化，改善资（zī）金流动性。上市（shì）公司股东换（huàn）购ETF基（jī）金，未来可（kě）以（yǐ）赎回ETF基金，获得（dé）一篮子（zǐ）股票组合，优化资产（chǎn）配置，实（shí）现（xiàn）股权机构的多元化；同时（shí）可以在ETF基金（jīn）交易中改（gǎi）善资金的流（liú）动性。

       三是新增间（jiān）接（jiē）减（jiǎn）持（chí）方式，弱（ruò）化（huà）对（duì）市场的冲击。上市公司股东（dōng）换购（gòu）ETF基金，未来的处理（lǐ）方式有两种，一种是在（zài）二级市场卖出ETF基金获得资（zī）金，相当于委婉的变相减持上市公司股票，可以使得大股（gǔ）东在不带来股票抛售的情（qíng）形下实现适（shì）度减持，出售（shòu）ETF基（jī）金（jīn）也可（kě）以弱（ruò）化发布减持公告对股价的冲击；另一种方式是赎回ETF基金，在实（shí）现股权结（jié）构多元（yuán）化（huà）的情况下（xià），减少对现行股价的影响。

二是股份增持。

       上（shàng）市公司控股（gǔ）股东或大（dà）股东（dōng）可通过二（èr）级市场（chǎng）购买（mǎi）公司股份（fèn）或认购上市公司新增发股份等（děng）方（fāng）式，实现对上（shàng）市（shì）公（gōng）司（sī）的增（zēng）持。当资本市场长期低（dī）迷、公（gōng）司股价明（míng）显低于公司价值时，上市公司大股东或控股股（gǔ）东可适时进行股（gǔ）份（fèn）增持。大股（gǔ）东增持（chí）上市公司股份，是一（yī）种有效（xiào）的价值经营手段， 是有利于稳定（dìng）投（tóu）资者信心，引导（dǎo）价值投资（zī）理念；有利（lì）于稳护股票价格稳定，进而促进证券市场的稳（wěn）定发展（zhǎn）；

有（yǒu）利于（yú）价格发现（xiàn），促（cù）使投资者发（fā）现有价值的投资品种，使企业稳定健（jiàn）康发展；有利（lì）于公司股票市（shì）值的稳定（dìng）增（zēng）长，甚至可（kě）能（néng）带动证（zhèng）券市场整体市值的稳定增（zēng）长（zhǎng）。

加强信（xìn）息披露与（yǔ）投资者关（guān）系管（guǎn）理（lǐ），主动传递公司价值，是市值管理的关键

       价值传递是市值管理的重要方面，建立良好的（de）投资者关（guān）系体系，营造积极、和（hé）谐的市值（zhí）管理氛围，有（yǒu）助于促进公司市（shì）值最真实地反映公司的内在价值。

       一是健（jiàn）全依法、合规、高（gāo）质的信（xìn）息披露（lù）体系。信息披露是投资者了解公司（sī）最主要的途径。公（gōng）司一方面制定内部（bù）信息报告制度，明确相关人员的披露职责和保密责任，做到（dào）信息流转畅（chàng）通，口径把握准确，披露适时（shí）恰当，另一方面在坚持底线思（sī）维、确保信息披露（lù）依法（fǎ）合（hé）规的基础上（shàng），顺（shùn）应市场发展形势，适度增加自愿性（xìng）信息（xī）披露（lù），充分发（fā）挥信息披露的“扩音器”作用。

       二（èr）是建（jiàn）立专（zhuān）业（yè）的投资者沟（gōu）通（tōng）团队，加强投资者关（guān）系管（guǎn）理。投资者关系管理是上（shàng）市公（gōng）司（sī）市值（zhí）管（guǎn）理的（de）重要内容，对上市公司在资本市场（chǎng）实现合（hé）理估值、培育长期（qī）投资者、提升品牌形象至关重要（yào）。建议（yì）公司建立（lì）层次清晰、职责分明的（de）投资者沟通（tōng）团队，提高沟通（tōng）效（xiào）率及专业性。